全球锌矿新增与复产情况

通过对国内外增复产矿山产能的统计，预计2019年国外矿山增产约为50-60万吨，国内约18.3万吨，全球总计约68-78万吨。三季度释放的产量相对较少，四季度最多。大型新建产能的释放要等到2020年之后，即全球大规模增产将推迟到2020年以后。

锌矿复产对加工费的影响

国外锌矿企业75分位成本线为1520美元/吨，国内75分位成本线为11600元/吨。当锌价长期低于75分位线即11000-12000元/吨（国外1520美元/吨）时，矿山才可能开启大规模减停产。

伴随着锌矿复产逐渐开启，我们认为明年加工费会有一定的上升，但考虑到复产的规模或低于市场预期，大规模复产预计要在2020年以后，我们认为明年加工费上涨的幅度恐有限。

自2015年10月Glencore宣布每年减少50万吨锌金属矿产量及Century矿山关闭之后，2016年全球以锌含量计的锌矿产量较2015年减少88万吨左右，市场对锌矿短缺的预期由此而起。在整个外部环境发生变化的背景下，锌价开启了长达2年的上涨行情。

锌价上涨后矿山利润得到修复，前期停产的矿山纷纷开始复产，也有部分新建矿山产能开始陆续投放。市场预期从担忧锌矿短缺逐渐转向为担忧锌矿过剩。

从收入角度看：锌矿企业主营收入=计价金属价格*产量。因此计价金属价格的变动和矿山产金属量的变化都会影响到该矿山收入的高低。

而对于锌矿企业来说矿山的主营计价金属为锌，大部分锌矿的副产品金属是铅、银；在某些铜矿或者金矿中，也会含有锌，因此，这些计价金属数量比例和价格变动，都会对矿山收入产生直接的影响。

通过对2005年以来部分矿山减停产或增复产原因的统计，锌价变化对锌矿企业增减产有明显的影响：

在锌价大幅上涨阶段，矿山企业利润丰厚，企业对矿山的资本开支增加，表现为新建产能启动，边际产能复产；而在锌价大幅下跌阶段，矿山企业盈利出现收缩，甚至出现现金流损失，部分矿山开始减停产，在建项目可能被搁置，边际产能可能退出市场。

全球锌矿复产推迟，加工费上扬空间有限

工人罢工会在短期内对出矿量造成即刻的影响。秘鲁是罢工风险比较高的国家，比如2006年秘鲁最大的锌厂商之一Volcan 旗下三家锌矿工人举行罢工要求改善作业条件，这次罢工造成Volcan约40%的产量停产；2008年秘鲁罢工导致Los Quenuales Yauliyacu锌矿产量下降30%；2014年秘鲁最大铜锌矿Antamina的工人为争取奖金及其他福利展开了为其19天的罢工等。2019年秘鲁的锌矿山如果有罢工行为，则产量可能会受到影响。

非正常检修也会影响矿山的生产。Boliden的Kristineberg矿山因为矿石稳定性问题导致2017年第三季度进行了为其8天的停产；2018年一季度墨西哥最大的锌生产商Pe?oles的Bismark矿山因发生不安全事故而进行系统检查和检修，停产时间一直延续至5月。2019年如果有矿山出现机器损坏、安全事故等导致了计划外检修，将会减少预期产量。

副产品的价值。副产品作为矿山收入的另一重要来源，其价值和含量对矿山运营影响极大，在多金属矿山中的体现尤为明显。比如Alesco`s Bellekeno多金属矿山在2013年因白银价格下跌令其在9月宣布暂停采选作业。

总体来看影响锌矿山收入的因素主要包括锌价和锌产出量的变化，更细分即为锌价变动、矿山增扩产及减停产、矿山品位（回收率）、工人罢工、非正常检修、计划内检修、及副产品价值等。